作家：刘景丰【MVBD-054】雪乃しずくBEST4時間【MVBD-054】雪乃しずくBEST4時間，裁剪：韦伯，头图来自：视觉中国

往常，有一个不成文的说法：中南好意思洲的拉好意思，是好意思国的“后花圃”。

但连年来，出身了一个与之相对应的说法——东南亚，正在成为中国的“后花圃”。

尽管这是一种戏称，但中国的企业家们，的确在近十多年里，运行把眼神投向隔海相望的东南亚诸国。这里从科技到创投、从产业到贸易，乃至从耗费到文化，背后都浮现着中国企业的背影。与此同期，由于历史原因，西洋企业、成本和文化的触角也在东南亚树大根深。

由此，东南亚已成为中国与西洋在科技、创投乃至贸易、产业方面较量的隐形“战场”。而创投下的VC，则是不雅察这一变化的最好视角之一。

“我已经一年莫得在东南亚出手了。”

本年6月，一位在东南亚深耕了八年的某中国VC东南亚负责东谈主天宇（假名）对霞光社默示。

他说，我方是“有益没出手”，“咱们咫尺看一些投资方针的时候，雇主要求很严谨，不盈利的不看，你聊聊都无须聊。”

另一家关注东南亚近十年的国内创投契构，也向霞光社默示，已经“好久没看东南亚市集神情了”。以致，一位此前活跃在新加坡、越南的投资东谈主，在本年5月底也离开了东南亚。

一些投早期神情的东南亚VC稍好一些，出手还算轩敞，但节拍明白慢了许多，况兼找神情也越来越难，“原本每周都会过神情，咫尺两三周可能都不会有一个。”天宇称。

东南亚，是中国企业出海的第一站。无数中国大厂企业、创业公司、VC都把东南亚作为全球化的第一站，但愿将在中国考据过的步地、叮嘱、供应链智商复刻到这片市集，进而以之为跳板走向全球。比如，这里出身了东南亚版“腾讯”、东南亚版“淘宝”、东亚版“滴滴”、东南亚版“好意思团”、东南亚版“携程”等等。

在全球贸易走一种新的均衡周期时，东南亚一度承载着中好意思VC淘金的热望。来自中国北上深、好意思国硅谷乃至欧洲的成本，纷纷来此。尤其2022年9月，中国有跨越7成投资东谈主、企业家涌向新加坡，形成新加坡中枢性段栈房出现“一房难求”的场面。

但盛况转瞬即逝。2022年9月之后，Shopee、Sea、Grab等东南亚互联网大厂接踵进入裁人季，东南亚投融资也出现变冷的趋势，2023年11月1日，谷歌、淡马锡、贝恩聚合发布的2023年东南亚互联网文告（e-Conomy SEA）中判断，2023年东南亚的融资往来数目和金额降至六年低点，有88%的投资者以为他们正在面对愈加肃肃的退出环境。

回想往常的十余年，2013年东南亚出现第一只独角兽Lazada；尔后东南亚独角兽新增数目在2017-2021年一齐高潮，独角兽总量达到近70个；尔后数目便快速下落，以致罕有据统计，2023年东南亚独角兽新增数目又跌回到“1”的数字，存量已比岑岭时下降了一半。

这似乎是一个循环。这场循环也意味着，东南亚VC正在告别一个长达十年的黄金期，进入转变周期。

东南亚创投，正在发生哪些转变？为什么会在当下进入转变期？转变之后东南亚创投将走向何方？这场大转变对中国企业出海有哪些启示？咱们从十年维度，穿越周期，对这些问题逐一解答。

一、初试水：寻找“下一个中国式的大契机”

2012～2016年，寻找互联网创投新大陆

2008年，一场从好意思国发生并波及全球的经济危境事后，天下悄然生变：一种逆全球化的海潮暗暗埋下伏笔，同期，新兴工夫带来的改造在新兴市集加快蔓延。

一些在好意思国等市集被考据的科技改造、贸易步地纷纷在新兴市集出现——一家名为Rocket Internet的公司，最擅长将异国得手企业的贸易步地，在发展中国度复制、孵化成型后再转卖出去。因此，它也被称为全球创投界的“克隆工场”（或称“盗窟大王”）。东南亚版淘宝Lazada、东南亚前锋电商Zalora、巴基斯坦电商Daraz、东南亚版滴滴Go-Jek、印尼最受接待的在线旅行社Traveloka，乃至非洲电商巨头Jumia等等，都是Rocket Internet的精品。

其中许多，日后都是当地市集远近闻名的互联网独角兽。

以Lazada为例，2012年其成立，2013年“独角兽”的想法在全天下第一次被建议，同庚Lazada完成E、F轮融资后，成为东南亚第一只独角兽企业。自此，东南亚的创投故事运行开放异彩。

在这之前，一些敏锐的投资东谈主已经察觉到东南亚市集的变化。总部位于中国上海的戈壁创投，在2010年就运行关注到东南亚的变化。戈壁创投联合东谈主曹嘉泰曾默示，他发现戈壁投资的途牛网、Camera360等应用，在东南亚也有不少用户，这让他关注到东南亚市集。

在实地查验并阐发东南亚是“下一个中国式的大契机”之后，曹嘉泰在新加坡开设了戈壁创投的办公室，把掘金东南亚上升到了公司的战术高度，并于2017年景就了专注于东南亚的创投基金Meranti ASeaN Growth Fund（MAG基金）。

在国内VC中，戈壁随机是最早在东南亚布局的基金。彼时，国内多数机构尚在遥望硅谷，或者聚焦国内移动互联网的大变革。

曹嘉泰之后，作念了访佛抉择的还有前经纬创投联合东谈主吴运龙。2015年他成立零一创投，运行重仓东南亚，并把东南亚市集看作零一创投踏进头部VC的契机。以及在越南，高震东创办大越金控。

尔后2017年，从阿里巴巴战投部出来的屈田，在印尼雅加达成立ATM Capital，启明创投、众为成本也在新加坡成立办公室。第一批掘金东南亚的中国VC自此形成界限。

在这一阶段，好意思国VC也盯上了东南亚，包括Wavemaker Partners、500 Durians（后改名为500 SEA）、红杉成本等；腹地的VC也运行崛起，比如2009年在雅加达成立的East Ventures、2011年景立于新加坡的金门创投等。

尽管VC们运行搅扰起来，但这一阶段的东南亚创投市集，竟然的主角是中国互联网大厂们。更确切地说，主如若BAT。

2011年2月17日，互联网实验室发布《互联网磋商走访文告》，其中提到中国互联网产业已出现寡头把持惬心，腾讯、百度和阿里巴巴三家公司在其各自领域，位居中国互联网把持企业前三名。

这像一个袭击点。尔后，为了拓展业务，他们必须将眼神看向国际。2012年，百度在泰国推出DU Battery Saver、DU Speed Booster、百度浏览器、贴吧等一系列居品；2013年，阿里在新加坡和马来西亚推出淘宝国际，大举布局东南亚；同期，腾讯的微信也在当地与Whats App张开正面回击。

关联词差强东谈主意的流量阐述注解，在离别化市集作念浅薄的业务复制推广不是捷径。于是2014年起，巨头们纷纷烧毁自营策略，转而期骗资金上风，在国际大界限投资。

BAT中，阿里在东南亚投资最多。最知名的一单是，阿里于2016年4月以10亿好意思元拿下Lazada的控股权（51%）。投资Lazada使阿里尝到了甜头，当年国际收入即增长136%。于是2017年其再向Lazada投资10亿好意思元，把抓股比例栽种至83%，同期斥资11亿好意思元领投印尼最大电商Tokopedia（后与东南亚网约车平台Go-Jek并吞为GoTo）。此外还有越南电商CrownX、巴基斯坦电商Daraz等。

除了电商平台外，阿里在东南亚的投资布局还波及到更基础的物流、支付等。

腾讯也不示弱。腾讯的国际战术主要体咫尺游戏、音乐、节目的版权引进、出口等，同期也向电商、出行领域蔓延。2010年，腾讯投资了Garena（Sea的前身），并一度抓股高达39.5%。2015年Garena推出电商平台Shopee，腾讯趁势也成为Shopee大鼓吹。2017年，腾讯又在东南亚斥巨资布局打车平台Go-Jek。

阿里、腾讯在国际的大手笔投资，一度形成一个场面——东南亚互联网市集的竞争，险些变成为中国互联网巨头的“代理东谈主干戈”。以致，在印尼的六大电商平台中，有五家是由阿里巴巴、腾讯等中国科技巨头投资的。

除了BAT外，滴滴、好意思团、字节等新一代中国互联网巨头，此时也谨慎着东南亚。2018年上半年，东南亚前四大往来被中国买家把持，包括阿里巴巴向Lazada集团投资40亿好意思元、向Tokopedia的11亿好意思元；腾讯、京东、好意思团对Go-Jek投资15亿好意思元；滴滴出行聚合软银领投Grab的25亿好意思元。

一些创业者难掩对中国互联网巨头的惊骇——“关于中国市集来说，咱们透澈不敢碰。很可能一个中国赢家过来，就径直把咱们买掉了，如果他们想来东南亚的话。”一家印尼初创物流公司CEO Jeevan就曾公开默示。

为什么这一阶段，VC们在东南亚的风头会被巨头们盖住呢？一位很早就在新加坡设办公室的VC东南亚负责东谈主告诉霞光社，彼时东南亚互联网生态执行仍处于终点不熟悉的景色，基础门径过时。这个阶段，独一巨头才不错大手笔费钱砸市集，而此时大厂确乎存在业务推广的需求。因此，这一阶段东南亚互联网创投明白带有大厂主导的特色，以致一些基金在募资时会明确告诉LP，我方所投神情的退出边幅是卖给中国互联网巨头。

而2017年关于中国的好意思元VC来说是一个袭击点。这一年，中好意思运行走向新的博弈景色，许多往常看硅谷契机的中国VC不得不另寻契机。那儿既能期骗好中国的供应链、步地等上风，又存在投资契机呢？

东南亚恰是这块“新大陆”。

二、大手笔：去东南亚，制造下一个BAT

2017～2020年，在新大陆，延续豪恣互联网

VC，是最擅长制造联想的。

2017年，面对中国、好意思国出身的互联网巨头动辄为VC们带来千万倍投资文告的时间机遇，莫得一个东谈主不会心动。

但咫尺，中国互联网已经进入下半场，好意思国又无法成为中国VC们的目的地。

于是，有东谈主喊出一个新的标语，“去东南亚，制造下一个BAT”。

东南亚的创业热浪一下子被激起。一些往常集合在硅谷、北京的东南亚菁英，运行卖掉屋子，举家迁回东南亚。比如，“印尼版本日头条”Mainspring的首创东谈主刘伟瀚，即是卖掉北京CBD的屋子回雅加达创业的。马云、马化腾等中国互联网创业大佬，已成为东南亚创业者心目中的超等偶像。他们的创业神情，也从中国照本宣科：东南亚版淘宝、腾讯、滴滴、去哪儿、本日头条、好意思团网……

有投资机构这么刻画其时东南亚的创业态势，“就像是在复刻一个中国。”

举例，在戈壁创投的投资图谱中，东南亚的Carsome对应着中国二手车往来平台车置宝，印尼的PICMIX访佛于国内的Camera360，印尼住宿预订网站Travelio访佛于途家，OnOnPay则是参考了支付宝……

有一个小插曲：2018年OnOnPay成立三周年上，当问及职工“最清高的是什么”时，有东谈主说找到了融资，有东谈主认为是加入了越南最好的创业公司，更有东谈主径直回话“因为去了阿里巴巴的总部”。

在这曾经过中，东南亚的创投生态也在逐步向好。曹嘉泰曾默示，2010～2016年进入东南亚的中国VC，主要关注早期投资市集，当地早期基金大都是东南亚富二代成就的，基金界限在500万～1000万好意思金。而东南亚创业企业融资金额种子期投资金额简短25万-75万好意思元，A轮投资为100万～500万好意思元，B轮为500万～2000万好意思元。在中国，一个神情的早期融资可能达到1500万好意思元，但这笔钱在东南亚不错踱步到许多神情中。

问题是，这些界限在1000万好意思元的早期VC无法欢娱东南亚B轮、C轮神情的融资，制约了公司的成长。

好在中国互联网巨头的到来，填补了这部分缺位。

尔后，跟着东南亚热起来，一些敢投大钱、关注成持久的VC运行进入这片市集。2017年，一些募资金额跨越2亿好意思元、投B轮、C轮神情的基金纷纷在东南亚出现，比如戈壁创投旗下MAG基金总数2亿好意思元、新加坡风险投资公司Venturecraft目的筹集5亿好意思金、Vickers Venture Partners关闭2.3亿好意思元基金、淡马锡投资机构Vertex Ventures关闭2.1亿好意思元基金。

一些从中国赶来的投资东谈主则成立新的基金，包括ATMCapital、流水成本等。以及一些关注成持久的VC，包括启明创投、顺为成本、复星锐正成本、真格基金、纪源成本（GGV Capital）、五源成本（5Y CAPITAL）等，也在这一时期来到东南亚。

2017～2018年，是通盘这个词东南亚创投史上的VC大年。

这些界限浩瀚的国际风投公司，有智商匡助成长中的创业神情完成大界限融资，比如E轮，但原土风投契构作念不到。

比如，Grab在2017年3月完成的战术融资，投资方之一即是纪源成本；Go-Jek在2016年8月完成的D轮融资，投资方之一是华平投资；Traveloka在2017年1月的B轮融资是高瓴成本、红杉成本中国投资的。

在大钱的推动下，被制造出来的东南亚“BAT”运行浮出水面——2019年之前，Lazada稳坐东南亚电商市集头把交椅，按月活（MAU）一度成为天下第七大电商平台；上市后的Sea在2021年市值一度高达2000亿好意思元，成为新加坡市值第一、亚洲第三大互联网公司。

印尼数字记账BukuKas CEO Krishnan Menon曾说，是Sea匡助东南亚初创公司进入了全球舆图。也由此，西方投资东谈主齐备默契东南亚的科技巨头，况兼但愿找到下一个Sea。

天宇称，到了2018年，东南亚市集上涌现出的独角兽数目，是20～30个；而五年前这一数字是1。

尽管独角兽数字在快速增长，但东南亚创业者群体并不如联想中大。况兼投资东谈主也逐步发现，当地创业者在创业暖和、料理步地上与中国有明白差距。

于是，有中国布景、中国资源的VC，运行将我方演出成一座磋商中国与东南亚创投市集的桥梁。比如2018年，众为成本推出“Zynergy加快创业营”神情，把中国优秀的创业者和工夫东谈主才（主如若前互联网大厂高管）带到东南亚，支抓当地初创企业（聚合创业）。

“当地好多创业者都是富二代、官二代，他们有敬爱敬爱创业。然后VC在投资他们的时候，也匹配一些智商值、文化上比较高质料的联创东谈主选，国内的互联网大厂高管偶合允洽。”天宇称。

“在这经过中又出现了一些问题，比如，中国大厂高管是真的看不上腹地东谈主，心中的骄傲意在言表；另外这些大厂高管也很难作念到国际化，以致能用英语无阻隔疏浚的都是少数。”天宇默示。

出海的冲突不仅在创业公司发生，在大厂内也不可幸免。比如天宇称，他在2018年默契一位爱奇艺驻东南亚的业务负责东谈主，后果不到一年后这位负责东谈主就选拔了去职。“咱们每每疏浚，他的困惑在于，总部对国际市集有不切合执行的幻想，每每拍脑袋制定一个离谱的目的要求国际团队完成，但是又不会给你太多资源支抓。比如你想把国内好的视频内容引入东南亚市集，但总部不会给你填塞的腹地化支抓，包括言语翻译、宗教禁忌等方面。这就使得你只可握住追KPI，挖空腹想去完成日报、周报，而不是作念执行的事情。”

另外一个更典型的例子是Lazada。它曾一度走马不雅花地换CEO，亦然这种矛盾的深入体现。

这些矛盾，最终会与其他阻隔全部殉国无数中国出海企业、当地创业神情多年的业务积聚。但是，这些问题在短时辰内并莫得影响东南亚创投的暖和。而接下来，则是VC们的集体狂欢。

三、收货季：一场一会儿即逝的狂欢

2021～2022年，VC的“黄金退出期”

2020年，疫情导致全球贸易磋商不畅。但东南亚创投的暖和不仅充公缩，反而在2021、2022年达到激越。

此时，无数国际VC遑急但愿来到东南亚这片热土，有种“除了腹地东谈主不积极、全球VC都涌入东南亚”的嗅觉。

在好意思国，硅谷沙山路上的VC向来只在当地投资，以致把纽约都看作另一个星球。但2021年，时间变了，大名鼎鼎的A16z在距离硅谷1.3万公里外的新加坡运行招聘，组建其东南亚就业处；稍早前，PayPal聚合首创东谈主Peter Thiel支抓的另一支纽约成本Valar ventures也把眼神放在东南亚，投资了一个新加坡智能投顾神情Syfe后，又但愿领投BukuKas的竞争敌手BukuWarung。另外，位于加利福尼亚的Goodwater capital此时也在磋商跟投BukuWarung。

远在伦敦的Hedosophia是一家主投中后期的VC。2021年，这家机构也在新加坡招聘起东谈主才，并贪图派高管进入新加坡，开展东南亚投资业务。

西洋成本的这种暖和，让东南亚腹地创业者都有点烦扰，“我构兵的每一家好意思国成本都战胜，东南亚是一个新兴的科技中心，但是2019年的时候他们对东南亚完全无感。”一位东南亚金融科技公司的首创东谈主在2021年交谈时默示。他以致开打趣地默示，他的联合东谈主，之前独一在度假的时候才会猜度东南亚。

中国VC的对东南亚的暖和，也比之前更甚。证据CVSource投中数据，中国VC出海在2021年冲破历史界限，往来数目跨越450起。有跨越20家在国内最知名的机构奔赴了东南亚，包括经纬创投、春华成本、博裕成本等。

向来敢说、且每发言都能激励媒体商榷的投资东谈主朱啸虎，在2022年5月底发了一条一又友圈：“东南亚和印度地区的VC募资金额已达到了同期创记录的31亿好意思元，接近旧年全年水平（35亿好意思元），而中国同期则独一21亿好意思元，不到旧年的1/10。”

这条一又友圈，没故无意地预示着投资东谈主涌向东南亚成为一种明白的趋势。涌入新加坡的投资东谈主，一度让当地栈房的客房变得十分垂危。

FA机构越海成本对2022年东南亚风投作念了统计——往来跨越650笔，总金额近100亿好意思元。这一数据较2020年有显耀栽种。其中，新加坡、印尼共计占据了东南亚VC份额的约70%，金融科技、电商是最热点的两大赛谈。

AC Ventures料理联合东谈主黄佩华（Helen）认为，中国投资东谈主到新加坡有三个主要目的：第一，2022年家眷办公室神情火热，好看的三级片好多东谈主到此理解或外侨，新加坡成为全球富豪的金钱隐迹所；第二，国内募资很难，好多全球化基金把新加坡作为募资的第一站，然后再去西洋募资；第三，创业公司在国内的业务国内受到冲击，猜度东南亚寻找新契机。

尽管VC涌入会活跃当地创投氛围，但多数成本也助推了创业神情的豪恣成长。一位投资东谈主告诉霞光社，一些创业神情的估值，从2019年到2022年连翻数十倍，“我构兵过一个神情，印尼金融科技，2019年景立，其时投前估值2000万好意思元。后果2021年几轮融资后，拿了DST global领投的1.35亿好意思金，估值冲破10亿好意思元，成为印尼乃至东南亚最快成为独角兽的企业之一。”

一些机构，在这曾经过中收货得盆满钵满。比如500 SEA就称，在告示规划于2021、2022两年内上市的东南亚独角兽公司中，有半数是该机构的投资组合公司，包括打车平台Grab、印尼电商平台bukalapak、马来西亚详细汽车电商平台Carsome，及新加坡二手电商平台Carousell等等。

据投资东谈主天宇推测，2022上半年通盘这个词东南亚的独角兽数目比2017年时翻了约2倍，“简短六七十个。”

这段时期，被东南亚市集上的中国VC称为“黄金退出期”，一些VC从退出神情中达成了十余倍的文告。

天然好意思国风投契构对东南亚愈加剧视了，但暂时都还莫得系统、抓续地向东南亚注资，大多数进入该地区的国际投资者每年可能只进行几笔投资。

而西方成本在东南亚的操作，也刺激到了当地 VC。新加坡的成本往常只磋商原土的同业竞争，咫尺，它们的竞争敌手不再是彼此，而是天下上最好的风投契构，这对腹地风投契构建议了更高的要求。好多东南亚VC在疫情形成影响之前就运行召募用于成持久投资的资金，不外咫尺跟着神情越发地立志，投资者必须看一些界限更小的生意，这给当地的创业者带来了新的压力。

当创业神情以过高的估值进行融资，耗费的不仅是投资者的钱，还可能影响被投公司的将来，这会让公司下一步融资变得肃肃，还有可能面对流血融资。

四、套牢了：“神情总得聊，投不投说不准”

2023年～今，“打骨折”之后转头新常态

2023年6月，一则音信在出海圈流传，东南亚最大互联网公司Sea正在关闭旗下独处投资部门Sea Capital，通盘这个词团队已于5月全部驱散。

原因是，宏不雅经济导致全球投资环境降和缓市集不祥情趣对估值组成压力，“往来行为减少”导致投资契机减少。

成立于2017年的Sea Capital，尽管是Sea旗下机构，但它并不像印象中的大厂战投部门，更像是一家独处风投契构。

Sea Capital的骤变，像是通盘这个词东南亚创自缢境的缩影。

领先是它的母公司Sea（冬海集团），2022年市值从一年前的高点2000亿好意思元运行下落，并在9月跌到351.96亿好意思元。伴跟着市值缩水，公司也运行了大裁人，半年裁掉了7000名职工。其他已经完成上市的明星互联网公司，如GoTo、Bukalapak和Grab三家企业，从上市高点至抑制2022年12月，市值系数缩水510亿好意思元。

其次是它地点的风投行业，运行面对一场急速降温。

2023年7月初创企业投资分析平台Tracxn发布的数据文告骄矜，2023年上半年东南亚科技初创公司的融资总数从上年同期的80亿好意思元下降至23亿好意思元，降幅达71%；即使与2022年下半年的融资阐扬比拟，其仍呈现出了不可淡薄的降幅——较43亿好意思元减少了45%。

另外一份由谷歌、淡马锡、贝恩聚合发布的2023年东南亚互联网文告（e-Conomy SEA），则揭示了VC在东南亚投资下降的更具体细节——从2022年上半年到2023年上半年，后期投资往来（D轮融资和E+轮）下降最为明白，降幅约为77%。

一时辰，对东南亚创投的悲不雅情谊满天飞——在中国，“东南亚掘金梦碎”、“一只30亿好意思金的基金，都亏在了印度和东南亚”、“第一批出海东南亚的VC已被套牢”等声息成群逐队；在欧洲，某捐赠基金负责东谈主Yolanda直言，“东南亚基金的DPI（基金对LP已分派的收益占基金界限的比例）终点丢丑……复盘8年的投资功绩来看，东南亚阐扬最好的一期基金DPI才0.7。对比来看，咱们在中国投资阐扬最差的基金DPI都跨越了1。”

第三是东南亚VC的被投神情，面对大幅的估值缩水，独角兽数目暴减。

前文提到的印尼金融科技神情，在岑岭时估值达到10多亿好意思元，而到本年已不及5亿好意思元；在霞光社此前的报谈《东南亚进入挤泡沫时刻》曾经提到一些案例——一些SaaS公司，老股打3-5折，都没东谈主接。“至少是这么的，因为前边太夸张了。”天宇默示。

他称，许多VC在上一轮黄金期押注的神情，十个里有八九个是讲故事，“落潮的时候寰球都会知谈。”

伴跟着估值下调，东南亚的独角兽数目也运行有了转变——从2022年巅峰时六七十个，到2024年径直腰斩。其中证据“南洋见闻”的统计，2023年东南亚新增的独角兽独一1家——eFishery，一家印尼渔业繁衍工夫公司。

图源：公众号“南洋见闻”

天宇把当下的东南创投阶段，称之为再行默契市集的“转变期”，包含五个方面：

1. 神情估值转变，从往常的讲故事到咫尺看造血智商，而“不降估值、又不可盈利的神情，只可等死”；

2. VC市集洗牌，中国VC出手节拍、数目明白放缓，一些往常重仓东南亚的VC如戈壁创投（最近一次在东南亚出手是2023年6月投资马来西亚二手摩托往来平台iMotorbike）、零一创投、众为成本等，在最近泰半年以致一年内都未再出手东南亚神情，他们有的再即将眼神收回中国，有的则看向西洋出海神情；纪源成本（GGV）、启明创投、ATM Capital等机构近半年内尽管仍在出手，但频次已经大大放缓，“原本每周都过神情的，咫尺两三周都没一个”；

3. 投资叮嘱转变，从往常算作持久，到咫尺看更早期的神情。往常一些基金用旗下晚期基金接盘早期基金被投神情的叮嘱，助推了神情估值虚高，咫尺需要再行反想，“一些基金的GP运行意志到，他们前边可能募的钱太多了，但这个转变很难，因为一个基金的人命周期要十年，只可鄙人一期他们募早期的时候，把资金界限诽谤一些”；

4. 神情投资尺度在转变。为了找到好神情，投决会上的心态也在变化，“不盈利的神情，都无须看，聊都无须聊，什么时候达到了（盈利）再看”；

5. 投资赛谈也随之转变。往常更多是看互联网神情，而咫尺要求神情自己有造血智商，耗费、制造类神情反而更受接待，“东南亚是典型莫得明确退出目的地的市集，往常神情不错有外部成本接盘，咫尺则必须要惩办执行问题，靠自己业务成长完成VC的退出”。

一个例子是，ATM Capital咫尺已经将关注赛谈聚焦在线上与线下献媚的耗费赛谈，且对神情的要求更高，“早期投资互联网，可能100个神情临了成立1个就行了。但咫尺咱们看的神情，一般要达到50%以致70%的概率。”ATM Capital首创东谈主屈田在2023年9月曾对霞光社默示。

神情池子未变，但投资要求更高。这种景色下，一些投资东谈主，也运行变得阴暗——“寰球都处于尬聊（景色）。神情总得聊，那投不投真的说不准。”天宇称。

对大部分VC而言，东南亚真的莫得契机了吗？

五、反想全球化，讲“复制”是个伪命题

投资，即是赌周期

从世东谈主拾柴，到东谈主走茶凉，VC盛宴的转场似乎只在一会儿之间。

变化背后的原因是什么？

在越南创业9年的大越金控首创东谈主高震东，深入体会到少量：“投资独一在黄金时期，才有得手的契机；不在黄金时期，就莫得契机。”

换言之，周期决定了投资的运谈。

这种周期变化，大到天下性经济发展周期，小到一个地区、一个国度的产业红利。

尽管东南亚的创投从2010年傍边就运行活跃，于今已有十余年。但在天宇看来，竟然达成投资文告的VC，基本都是押中了2017年前后投资、2021年退出这一波。

在一个上升的时间，一个粗拙的神情也会被光环加抓；而在一个袭击、下行的时间，一个优秀的神情也可能倒在清晨前。

一个国度的产业亦然如斯。“2022年，全天下都在看越南制造业，寰球把越南捧上了天；然后到旧年年底，我发现好多东谈主会以为越南又是东南亚最差的国度之一。”高震东对霞光社说。

但执行上，他看到的是，即使寰球最唱衰东南亚创投时，仍有大把外资涌入东南亚，只不外流入了像制造业、供应链成就、通讯等领域，这预示真实体产业将迎来新的周期；况兼是某些特定的国度，比如新加坡、越南、印尼等。

而在周期除外，具体制约风险投资的，则是各式复杂原因。霞光社与多位东南亚投资东谈主疏浚后，好像分为如下方面：

1. 东南亚市集小且割裂，基础先天不及。东南亚由11个国度组成，大多数国度又由洒落的岛屿组成，且在此居住过的种族多达1800余个，不仅言语、文化、宗教习俗、经济发展各别，况兼交通、通讯、电力、支付等基础门径成就絮叨不皆，这注定了一个神情成长会遇到极低天花板；

2. 政商环境复杂，潜规则盛行，“一国一策”对创业者和投资东谈主建议了极大的挑战。这使得许多中国出海神情在东南亚扩充的“复制”策略失灵，且动辄会遇到“看心绪”式王法；

3. 腹地东谈主对创业积极性差，料理顺服性差。东南亚腹地东谈主更心爱苟且偷生，短少创业的神气，这使得投资东谈主每每会感到神情太少，以致有投资东谈主在疫情放开后重返东南亚，发现市集上的神情仍是3年前我方看过的；

4. 中国出海当地的神情，不是to local，而是to华东谈主。而中国的VC，亦然to 华东谈主神情，执行上这是无法作念到腹地化的一种阐扬。尽管东南亚华东谈主较多，但神情和VC打不开腹地市集，注定莫得大的成长性；

5. 短少明晰的退出渠谈。VC传统的退出渠谈，一般是IPO上市、并购、老股转让等。其中上市、并购是最祈望的退出边幅。但高震东告诉霞光社，东南亚的二级市集十分不完善，流动性差，因此当地企业80%都不肯意上市。企业莫得明晰退出通谈，亦然导致VC投资节拍减缓的紧要原因。

好在近些年东南亚也意志到VC退出问题，运行对往来所进行更正。2021年，印尼往来所运行更正，先后迎来印尼电商巨头Bukalapak和GoTo的IPO；另外，新友所也走在继续更正的路上。但咫尺，尚莫得实质的进展，凡是有条目的企业，仍会选拔在好意思国上市。

尽管东南亚市集有各式各类的问题。但在与霞光社疏浚时，高震东依然明确我方的不雅点：“在全球通盘新兴经济体，将来最有发展后劲的即是东南亚。但这个契机的锐利，跟你在当地有莫得资源根基关系。莫得填塞根基，再好的契机也不是你的。”

这个根基，一方面是国际腹地化智商，另一方面则是背靠填塞大的市集。

六、东南亚背后，中好意思力量的“较量”

放眼将来，全球大市集，独一中国和好意思国能创造“遗迹”

“即使放眼全球，竟然称得上是长入大市集的，独一中国和好意思国。”

多位受访的VC，均对霞光社说出了这句话。

这意味着，独一在中国和好意思国这么的市集，才智创造“遗迹”。

而夹在两个大市集中间的东南亚，在贸易上更多是这种较量的延续。

中国最明白的上风，是完善的产业基础、供应链智商。霞光社曾在《VC出海，在“阻隔”中成长》一文中解释了许多中国VC出海的新阶段是“基于中国的工夫东谈主才积聚和供应链上风，出身的科技红利。”“在东南亚，当地莫得这方面熟悉的供应链，也即智能制造智商，也莫得填塞的工程师群体。短期内，他们是没办法出产出这些居品的。因此这些只不错国内为基地。”元璟成本联合东谈主王琦默示。

与此同期，一些中国链主企业，如比亚迪、宁德时间等，在连年就加大了对东南亚产业的投资力度。

本年上半年，一封名为“1号文献”的宁德时间里面信让外界炸了锅。信的中枢内容是，加快宁德时间出海。有媒体泄露，宁德时间已策划了8家国际工场，2家在北好意思，2家在东南亚，其余4家均在欧洲。作为全球最大的镍出产国，印尼很早就被宁德时间看中。2022年，宁德时间已通过子公司在印度尼西亚投资近40亿好意思元，建能源电板产业链神情。

比亚迪的一言一行也激励着国际国度的关注。本年7月4日，比亚迪泰国工场肃肃宣告竣工投产，这是比亚迪在东南亚市集首座竣工投产的乘用车工场，同期这亦然比亚迪第800万辆新能源汽车下线的历史性时刻。比亚迪泰国工场的落成，让这个本就在汽车供应链方面有深厚基础的国度，在新能源汽车零部件配套产业方面有了新契机。

东南亚另一个百废俱兴的产业是数据中心。数据中心产业在印尼和马来西亚较为高出。2022年，万国数据在印尼开建超大界限数据中心园区；一年后，其在马来西亚投资的柔佛州依斯干达NTP工业园数据中心插足运营，放射通盘这个词东南亚数字经济。热衷于东南亚市集的秦淮数据（2023年被好意思国贝恩收购），也在马来西亚购地投建两座三层数据中心。连谷歌、亚马逊等好意思国巨头也盯紧了东南亚数据中心产业。

这些到国际构建全球供应链体系的中国链主企业，在带动当地产业跃升的同期，例必带来关系配套产业、企业的成长，比如新能源车带来的芯片、智能座舱，电板企业的供应链料理，数据中心的智能运维、安全等等。这是VC们的新契机，但发现它们则需要更扎根当地。

在发现原土新神情方面，好意思国和东南亚当地VC确乎更擅长。好意思国的全体上风更多在AI、科技改造的智商上。况兼与国内基金不同，好意思国VC的投资周期更长，对早期神情烧钱的容忍度相对更高。也因此，东南亚市集的原土和好意思国VC仍在高频出手。证据IT桔子的泄露，Wavemaker Partners从旧年7月于今在东南亚出手了9个神情，East Ventures自旧年7月于今出手11次。

不外这些被投神情地点的行业，已从往常VC较为嗜好的电商、金融、告白营销、传媒等，变成房地产科技、企业服务、环保科技、先进制造等。

一个颇为明晰的链条缓缓呈现：以大制造为基础的产业变革，正在东南亚上演。在其上，中国成本构建供应链产业基础，而好意思国成本则围绕着产业的工夫改造张开。

反不雅东南亚原土市集，其从产业发展、东谈主才培养到成本支抓都尚未熟悉，即使当地企业模仿中好意思的发展步地，但想要跟上中好意思市集的标准也会十分艰难。

酬酢学院国际关系磋商所副讲授、硕士生导师查雯在其文章《迟到的东南亚》中提到，第二次天下大战的爆发，前所未有地让通盘这个词天下将防护力滚动到东南亚。尔后，学界也越来越多将东南亚作为一个全体来看待。关联词，东南亚的区域一体化并未跟着二战后殖民体系的闭幕而开启。在大国频繁滋扰的布景下，东南亚列国也作念出了天渊之别的酬酢选拔。在东南亚区域形成经过中，政事的需要永恒是被放在第一位的。

这种定位，使得东南亚的贸易，例必也夹在大国的贸易博弈之间。

正如米可天下CEO Sean的一段讲述：“本色上，中国企业出海东南亚不是和当地企业竞争，而是和好意思国企业竞争。咫尺阶段中国互联网出海企业的主要竞争敌手是好意思国公司，全球市集都是如斯。”

但就一段时辰内看，东南亚供应链产业基础带来的红利，要雄壮于工夫改造带来的红利。因为竟然撑抓其中产阶层群体崛起的，恰是制造业的崛起。这随机是许多东谈主认为东南亚“至少还有20年红利”的一个紧要原因。

参考贵寓：

[1]a16z、Valar、YC，西方VC在东南亚寻找下一个独角兽，白鲸出海

[2]第一批出海东南亚的VC已被套牢了，家办新智点

本文来自微信公众号：霞光社，作家：刘景丰，裁剪：韦伯